朗姿股份：衣美+医美的资本想象有多大？

樱花细雨

近一年半股份的股价颇不平静，急涨急跌。先是从2020年10月底的9.2狂涨至71.15，而后峰回路转，一路狂跌至如今的27左右。市值在翻了7后后跌掉了三分之二。   股份的基本面变了吗？似乎也没有，各板块依然在有序推进，财务数据也十分可观（见后文）。这波大幅下跌大概是市场情绪、医美板块调整、超涨共同作用。那么当下朗姿股份有没有跌出性价比？       01    一看估值水平，相对底部，升值可期   跌了大半年，朗姿股份市盈率竟然还在50左右，可想而知前期有多受资本青睐。横向对比，无论是比之服装行业龙头、，还是比之高端女装龙头地素时尚、歌力思，朗姿股份均估值溢价明显。   但由于朗姿股份的重心已经逐渐向医美行业偏离，故而其估值与服装行业不完全适配，从走势图可见，医美行业影响更大。因朗姿医美业务同时涉及到技术与服务，我们将其分别同保健护理设施及生物科技行业平均值对比，50倍的估值便合理起来。加之医美龙头地位，理应享有龙头溢价，如此这般，朗姿股份似乎已具性价比。       纵向比较，朗姿股份的估值位于历史底部。在基本面向好的情况下，随着市场风险释放，医美悲观情绪消化、疫情好转，可以期待估值回升。       02    二看财务状况，基本面向好，利润高成长   下面，我们来看看朗姿股份的基本面。   1）盈利能力优秀   营收保持增长趋势，营业利润及归母净利润在2019年有所下降，但近三年又回归向好，值得注意的是，即便2020年疫情肆虐，朗姿股份似乎也没受到太大影响，可见其公司治理能力优异。       2）总体毛利率较稳定，医美具有比较优势，婴童进步明显   由于朗姿股份的业务涉及到多个时尚领域，故而我们分业务来比较（可比公司数据为大概范围，可能有误差）。   从服装行业看，朗姿股份毛利率基本稳定在60%左右，2020年受疫情影响有所下降。虽然毛利率较高，但没有比较优势。医美方面，其毛利率近三年稳定在55%左右，较前些年略有下降，但数值及趋势均优于可比公司，其在医美方面具有比较优势。婴童方面，朗姿股份毛利率有明显升势，2020年已赶上金发拉比。       3）营收增速趋于稳定，利润高速成长   除却疫情影响，朗姿股份在服装方面的成长性趋于稳定；医美方面近三年较之前增速下降，但由于之前是从0-1的过程，故而现阶段增速增长态势尚可。婴童方面，波动较大。   虽然营收增速没有明显加快，但朗姿股份在归母净利润方面表现十分可观，远超可比公司。       03    三看战略演进，从衣美到医美，打造泛时尚生态圈   大多数人知道朗姿，是因其知名女装的地位。但如今的朗姿股份的时尚版图早已扩展至以时尚女装、医疗美容、绿色婴童三大业务为主的多产业互联、协同发展的泛时尚生态圈。朗姿股份是怎么“步步为营”铸就如今的“时尚帝国”呢？   对于起初的探索，朗姿股份还是选在高协同、有经验的服装赛道，2014年收购以婴童服装为主的韩国上市公司阿卡邦。这也是朗姿股份开始多元化探索的分水岭。   对童装的成功布局之后，朗姿股份又瞄上了那时还远不似今时火爆的医美赛道。从服装行业迈向医美行业，步伐实在不小，但也并非毫无逻辑，医美是服装在颜上的展现，是时尚领域的延伸，医美随即成为了朗姿股份时尚蓝图、时尚生态的重要组成部分。   看准了，就大步流星往前走。朗姿股份对医美的探索开始于2015年，届时朗姿股份参股韩国医疗美容服务集团DMG；在之后的2016年又出重手，收购了米兰柏羽与晶肽两大医美品牌，这算是朗姿股份宣告正式进军医美行业，从此一发不可收拾。   在女装方面，朗姿股份定位在中高端市场，通过“自主创立”“代理运营”“品牌收购”三种商业模式形成多品牌布局。值得一提的是，虽然品牌定位均为中高端，但其赛道划分极其精细，针对不同年龄层，不同职业特征、表达诉求，打造了差异化风格的几个品牌，可以看出朗姿股份试图把高端女装打通打透的决心。   比如定位于经典、优雅的L?NCY，以25-45岁，兼具魅力、阅历与影响力的都市精英女性为目标客户。定位于时尚、精致的LIME FLARE，以28-35岁，具有较强时尚感及文化的都市精英女性等为目标客户。从下图几个品牌大片中，我们可以明显感受到各品牌的风格异同。       朗姿股份试图在细分赛道将多点打击、精准定位进行到底。这一点不仅仅体现在女装，婴童以及医美品牌也有异曲同工之妙，是成功的差异化战略在精细赛道的移植。   婴童品牌方面，阿卡邦共有10多个系列品牌。比如主打“法式浪漫可爱风”的Agang；主打“休闲北欧风”的Dear Baby。并以婴童服装为支点发展婴童周边用品，从美国引进的世界级孕妇装品牌Maternity；儿童护肤品牌Putto；以及家居服、玩具、儿童创意家具等。   医美方面，三大品牌针对细分人群定位清晰。专注高端综合性医美的“米兰柏羽”；医美年轻化连锁品牌“晶肤医美”；专业技术领先的区域性标杆型高端医美品牌“高一生”。   04    四看发展趋势，市场总量提升叠加时代主题，战略扩张医美业务   朗姿股份在时尚领域布局深广，那么其多元化业务的行业空间如何呢？   女装方面，首先从政策面，国家出台了诸如中国服装行业十四五规划的一系列政策鼓励和规范女装行业可持续发展。然后是市场规模，女装早已步入成熟行业，2014-2020，中国服装产量整体呈下降趋势。叠加疫情影响，女装市场规模更是在2020年跌破万亿。       但与此同时，因为人们生活水平提高、消费升级，高端女装在崛起；因为自我意识的觉醒、人们更加注重个性化、差异化；因为文化自信、国潮崛起的时代主题，国产品牌有望去挤占更多的国际品牌市场份额。故而虽然行业趋于饱和，但高端女装行业尚处于成长阶段。高端化、品牌化，将是女装市场未来的走向。   童装行业是服装业中增速最快的赛道之一，受益于消费升级，2015-2020年国内童装市场年复合增长为10.4%；叠加三胎政策，婴童市场的规模也将有大体量提升，欧睿咨询统计及预测数据，2025年中国童装市场规模预计将突破4700亿元。   医美更是不必多说。受益于消费升级+国产替代+颜值经济+观念转变等多重影响，医美市场迎来了巨大的空间。根据弗若斯特沙利文的资料，中国医疗美容服务市场预计由2021年的人民币1,353亿元增长至2025年的人民币2,781亿元，复合增长率为19.7%。我国虽然是第二大医疗美容服务市场，但渗透率明显低于发达国家，尚在早期阶段，行业尚比较混乱，中小机构居多。所以国家开始出手规范行业乱象，医美将逐渐走向规范化。而这将促使医美市场向龙头企业集中，规模化、规范化，将成为致胜的关键。   前景都不错，那么朗姿股份有什么侧重点呢？   从2016年开始，服装业务对朗姿股份的营收贡献度便大体呈现出明显的下降趋势，但仍然稳定在45%以上；与此同时，医疗美容业务占比显著增加，保持强劲增长态势，2016~2020年复合增长率为34.66%；绿色婴童业务相对稳定在25%左右，没有明显的提升。毛利贡献比与营收贡献如出一辙。可见各业务毛利率区别不大；赚钱程度相当。       从主营业务构成比例可以很明显的看出，医美业务的营收自2016年以来贡献度增势明显，增速最快，是朗姿股份未来的业务重点，这一点，从朗姿医美战略扩张脚步也可佐证。   一是产业基金的扩充。截至2022-1-11，朗姿股份已经参股设立了5只医美产业基金，通过基金的专业化收购来孵化医美标的，迅速扩张业务规模。   二是连锁店的加速设立。截至2021-6-30，已经拥有22家医美机构，立足西安、成都两大城市，辐射西南部区域，未来会向全国持续扩充。在医美行业内“战局”尚未明晰之时，加速抢占市场份额。   三是加大渠道营销力度并提升效率。朗姿医美的获客渠道主要有分享类（如分享家）、电商类（如天猫、新氧）、信息流（如抖音、快手）、搜索引擎类（如百度）、自媒体类（如微信公众号、小红书）等。据朗姿股份表示，公司每个月都会对各渠道的获客成本、投入产出比进行定量分析，并提供营销推广建议。   四是持续对医美业务加大研发投入和产品创新迭代的速度。其中研发主要集中在服务及相关技术上。朗姿股份会基于客户面部提升、整容效果和整容技术的创新需要，开展研发项目和相关课题研究，比如一种双侧耳软骨取骨术后固定装置。截至2020年末，朗姿股份包含医美业务的全业务板块研发投入合计9313.73万元，占营收比为3.24%。   05   五看智能制造，数字转型打开差距，助力绿色发展   随着“东数西算”的提出，数字经济再次被推至风口浪尖，但其实数字经济早已上位为国家战略。对于微观主体来说，数字经济也是企业未来胜败的重要支持力量，可以说是在小范围内的要素资源重组、重塑企业经济结构、提升生产力的关键力量。   对此，朗姿股份也在积极践行。女装方面，积极开展信息化建设，通过打造“智慧零售”模式，运用大数据分析对客户进行精准画像和个性化服务，推进全品牌供应链端的快翻、柔性生产模式、对全链路的包含商品、服务在内的各种资源打通。既响应了国家数字经济的号召，也极大的提升了生产效率、资源配置效率。   在医美领域的数字化探索可能适用性并不那么高，现阶段我国头部医美占比并不高，而中小医美可能并没有足够的实力进行数字化转型，长久以来效率及成本与头部医美会差距拉开。头部+连锁正是朗姿医美的优势所在，使其得以借助成功的信息化探索优势，整合上下游产业链，形成业务财务一体的云平台。   这有助于与客户的高紧密度链接和提升服务质量与效率、也能够为运营提供更强有力的支持、在无形中提升了朗姿股份在医美方面的竞争优势。未来，朗姿医美还将逐步完成对咨询、治疗、客户回访的多智能模型的搭建，进一步拉开同中小医美的差距。   除了数字化，近些年时代主题离不开绿色环保。乍听起来，好像离能源行业很近、离服装行业很远。但社会责任感使得朗姿股份多年来积极践行绿色发展理念，试图探究碳素新型绿色环保材料在服装领域的应用。   综合来看，朗姿股份基本盘很稳，医美作为第二增长曲线发展态势良好，估值位于历史低位，已具安全边际，未来可期。